Die National Oceanic and Atmospheric Administration prognostiziert eine 85-prozentige Chance für eine intensive Hurrikansaison, mit bis zu 13 Stürmen, von denen bis zu sechs die Kategorie 3 oder höher erreichen könnten. Die USA haben bereits den ersten Schlag durch den Tropensturm Alberto und Hurrikan Beryl gespürt, wobei letzterer im Juli als „nur“ Kategorie 1 in Houston Verwüstungen anrichtete. Schätzungen zufolge übersteigen die Schäden durch Beryl bereits 30 Mrd. US-$, wobei die Verluste aus privat versicherten Schäden 2,7 Mrd. US-$ übersteigen, so Karen Clark & Co., ein in Boston ansässiges Unternehmen, das Schäden aus Katastrophenereignissen modelliert. Die Hurrikansaison, die bis September andauert, beginnt gerade erst.

Trotzdem bleibt das Interesse an Investitionen in Katastrophenanleihen stark—kaum überraschend angesichts ihrer Performance. Diese Anleihen ermöglichen es Versicherern, sich gegen die finanziellen Auswirkungen von Naturkatastrophen abzusichern, während Investoren die Chance haben, robuste Renditen zu erzielen, sofern diese Katastrophen bestimmte Schadensgrenzen nicht überschreiten. Letztes Jahr lieferten Katastrophenanleihen eine Rendite von 20 %, die beste Performance unter allen alternativen Anlageklassen. Das war doppelt so viel wie der Durchschnitt von Hedgefonds, doppelt so viel wie Investitionen in Waldflächen und viermal so hoch wie die Gewinne aus Private-Equity-Buyout-Fonds, laut Daten der Chartered Alternative Investment Analyst Association. Mit einem neuen ETF in Aussicht wird der Zugang zu diesen hochrentierlichen Anleihen bald einfacher als je zuvor.

Am 12. Juli reichte Brookmont Capital Management, ein in Dallas ansässiger Investmentmanager, der 942 Mio. US-$ an Vermögenswerten verwaltet, einen Prospekt bei der Securities and Exchange Commission für einen Katastrophenanleihen-ETF ein. Das vorgeschlagene Kürzel, das sich noch ändern könnte, lautet ROAR, was an die Wut eines Hurrikans oder Tornados erinnert. Laut Prospekt wird der Fonds aktiv verwaltet und mindestens 80 % seines Nettovermögens in Katastrophenanleihen und andere versicherungsgebundene Wertpapiere investieren. Der Prospekt beschreibt nicht nur die typischen Kreditrisiken—wie Zahlungsausfall, Zinsschwankungen und Vorfälligkeit—sondern auch spezifische Gefahren wie Erdbeben in Kalifornien, Taifune in Japan und europäische Windstürme. Die Gebühren und Ausgaben des Fonds wurden nicht offengelegt.

Ethan Powell, Chief Investment Officer von Brookmont, sagt, er denke seit einem Jahrzehnt daran, einen Katastrophenanleihen-ETF aufzulegen. Er kaufte die Anleihen für Portfolios, die er bei Highland Capital Management verwaltete, aber es war schwierig, diversifiziert zu sein. „Wir kauften vier oder fünf Katastrophenanleihen und wenn eine von ihnen beeinträchtigt wurde, war man angeschmiert“, sagt Powell.

Die Lösung, die er suchte, war ein ETF, der die Diversifikation für ihn übernehmen würde. Und obwohl Powell anmerkt, dass Brookmont in erster Linie institutionelle Kunden anvisiert, erwartet er, dass der ETF auch von einigen Einzelhandelsbrokern aufgegriffen wird. Sein Ziel ist es, innerhalb des ersten Jahres nach dem erwarteten Start am 25. September mindestens 200 Mio. US-$ an Vermögenswerten zu sammeln.

Katastrophenanleihen entstanden nach Hurrikan Andrew, einem Sturm der Kategorie 5, der 1992 Südflorida verwüstete, sagt Robert Hartwig, Direktor des Risk and Uncertainty Management Center an der University of South Carolina. Laut einem Bericht von Neuberger Berman aus dem Jahr 2021 überstiegen die wirtschaftlichen Auswirkungen von Andrew 15,5 Mrd. US-$ an Versicherungsschäden und trieben mindestens 16 Versicherer in den Bankrott. Danach drängten Regulierungsbehörden und Ratingagenturen die Versicherer, ihre Kapitalreserven aufzustocken. Typischerweise beschafften die Versicherer dieses Geld durch den Verkauf von Aktien, aber dieser Ansatz schien ineffizient—warum einen Teil Ihres Unternehmens dauerhaft aufgeben für Geld, das möglicherweise nur für eine einmalige Katastrophe benötigt wird?

Stattdessen wandten sich die Versicherer den Kreditmärkten zu. Indem sie Zinssätze anboten, die mit denen von Junk-Bonds vergleichbar waren, konnten sie das Geld beschaffen, um die strengeren Kapitalanforderungen zu erfüllen, während sie einige der extremsten Risiken von ihren Büchern entfernten. Die Anordnung ist einfach: Katastrophenanleihen werden von Versicherern abgesichert, die normalerweise solide Kreditratings haben, sodass sich Investoren keine Sorgen um die Rückzahlung machen müssen. Die hohen Renditen spiegeln nicht die Wahrscheinlichkeit wider, dass die Versicherer in Verzug geraten, sondern eher eine Prämie für die Übertragung des Risikos seltener, katastrophaler Ereignisse. Investoren teilen im Wesentlichen die Unruhe, wann immer ein grosser Sturm aufzieht.

Ein einfaches Beispiel, wie Katastrophenanleihen funktionieren, stammt aus einem Leitfaden der Federal Reserve Bank of Chicago aus dem Jahr 2018.

Im Jahr 2010 wollte American Family Mutual Insurance Co., ein in Madison, Wisconsin ansässiger Versicherer, der hauptsächlich im Mittleren Westen tätig ist, sein Risiko für Gewitter und Tornados absichern. Der Versicherer wollte 100 Mio. US-$ von Investoren absichern lassen, falls die Gesamtschäden durch die Stürme 825 Mio. US-$ über einen Dreijahreszeitraum überschreiten würden.

Eine spezielle Zweckgesellschaft, in diesem Fall Mariah Re Ltd., wurde eingerichtet, um die Anleihe zu begeben und die Einnahmen zu halten. Investoren finanzierten die Anleihe, indem sie 100 Mio. US-$ bereitstellten, wodurch die Anleihekäufer für jeden Dollar Schaden über 825 Mio. US-$ bis zu 925 Mio. US-$ hafteten. Die 100 Mio. US-$ wurden von Mariah Re gehalten, die sie dann in einen US-Treasury-Geldmarktfonds investierte. Mariah Re wurde dann auch jährlich mit 6,25 % über drei Jahre von American Family bezahlt. Die Zinsen aus dem Treasury-Geldmarktfonds und die 6,25 % auf die Anleihe wurden an die Investoren weitergegeben.

Das Risiko, dem die Investoren ausgesetzt waren: Wenn die Schäden 925 Mio. US-$ überstiegen, würden sie ihre gesamten 100 Mio. US-$ Kapital verlieren. Bei Schäden zwischen 825 Mio. US-$ und 925 Mio. US-$ würden die Investoren teilweise Verluste erleiden und weniger als ihr ursprüngliches Investment auf Dollar-für-Dollar-Basis zurückerhalten. Das bedeutet, dass sie ihr gesamtes Kapital von 100 Mio. US-$ am Ende zurückbekommen würden—zusätzlich zu allen währenddessen verdienten Zinsen—wenn die Gesamtschäden während der Laufzeit unter 825 Mio. US-$ blieben.

Leider kam es 2011 zu einem Ausbruch von Tornados, die den Südosten und Mittleren Westen verwüsteten. Die branchweiten Schäden beliefen sich auf insgesamt 954,6 Mio. US-$, 129,6 Mio. US-$ mehr als der Schwellenwert von 825 Mio. US-$, wodurch das gesamte Kapital von 100 Mio. US-$ der Anleihe ausgelöscht wurde.

Wenn Finanzen einen grundlegenden Zweck haben, dann ist es genau dieser—Risiken zu verteilen. „Man kann Finanzen nicht wirklich verstehen, es sei denn, man versteht grundlegend, dass es sich um eine Disziplin zur Messung von Risiken und der Renditen auf Risiken handelt“, sagt Hartwig.

Käufer von Katastrophenanleihen gewinnen allerdings zusätzlich zu den hohen Einkommensströmen etwas, das teilweise erklärt, warum diese Anlageklasse von den cleversten Investoren bevorzugt wird: unkorrelierte Renditen, der heilige Gral der Diversifikation. Im Gegensatz zu Aktien und/oder gewöhnlichen Anleihen ist die Performance von Katastrophenanleihen nicht an Konjunkturzyklen oder Marktschwankungen gebunden. Hurrikane, Erdbeben und andere Katastrophen agieren glücklicherweise unabhängig vom Aktienmarkt. Diese Anleihen in ein Portfolio aufzunehmen, bietet echte Diversifikation und kann Stabilität bieten, selbst wenn die Märkte einbrechen, wie 2008 und 2020, als die Anlageklasse 2,45 % bzw. 5,81 % zulegte, wie der Swiss Re Cat Bond Index zeigt. Derselbe Index verzeichnete seit 2002 nur ein Verlustjahr—einen moderaten Rückgang von 2,15 % im Jahr 2022, als Hurrikan Ian Südwestflorida verwüstete und laut NOAA geschätzte 112 Mrd. US-$ an Schäden verursachte.

Powell führt diesen Erfolg auf die Tatsache zurück, dass Katastrophenanleihen Renditen im „mittleren bis hohen zweistelligen Bereich“ zahlen, während die erwartete Verlustquote für ein breites Portfolio nur „zwei bis drei Prozent“ beträgt. Addiert man alles zusammen, erhält man einen hochrentierlichen Einkommensstrom mit einem Anlageprofil im Investment-Grade-Bereich.

Ein Grund für die Diskrepanz in den Renditen, erklärt Powell, ist das, was er „das buchstäbliche und im übertragenen Sinne Blitzrisiko“ nennt. Ein gewissenhafter Junk-B

ond-Investor hat zumindest die Chance, die Insolvenz eines Unternehmens im Voraus vorherzusagen, was ihm die Möglichkeit gibt, vor einem Zahlungsausfall zu verkaufen. Das ist bei Katastrophenanleihen nicht der Fall. Wenn ein Hurrikan vorhergesagt wird oder ein Tornado auftritt, ist es bereits zu spät, sich zurückzuziehen.

Allerdings sind Investoren in Katastrophenanleihen nicht automatisch gefährdet, wenn eine Naturkatastrophe eintritt. Hartwig erklärt, dass die meisten Anleihen nur dann eine Auszahlung erfordern, wenn die Verluste der Versicherer einen vorgegebenen Schwellenwert überschreiten. Seltener zahlt eine Anleihe auf Basis spezifischer Kriterien aus, wie „wenn ein Hurrikan ein benannter Sturm ist, an Land geht innerhalb eines bestimmten Radius und die Schäden innerhalb eines festgelegten Zeitraums auftreten“, sagt er.

Seit ihrer Einführung ist der Markt für Katastrophenanleihen erheblich gewachsen, mit heute 47,4 Mrd. US-$ im Umlauf, so Artemis, eine führende Fachzeitschrift. Der Schwung beschleunigt sich. Daten von Artemis zeigen, dass bisher in diesem Jahr Anleihen im Wert von 12,7 Mrd. US-$ ausgegeben wurden, was sie auf Kurs bringt, den Jahresrekord von 16,4 Mrd. US-$ aus dem Jahr 2023 zu übertreffen.

Bisher waren die Möglichkeiten, in Katastrophenanleihen zu investieren, ziemlich begrenzt. Man konnte dies über Investmentfonds tun, sofern man Zugang zu ihnen hatte—wie etwa dem High Yield Reinsurance Risk Premium Fund von Stone Ridge (3 Mrd. US-$ verwaltetes Vermögen), Ambassador EMPIX (267 Mio. US-$) oder dem Pioneer Cat Bond Fund (348 Mio. US-$)—oder über private Vermögensverwaltungs-Konten, die entweder die Investmentfonds, Hedgefonds-Strategien oder die Anleihen selbst kaufen würden. Beide Wege funktionieren, sind aber nicht so einfach und unkompliziert wie ein ETF. Investmentfonds haben höhere Gebühren und man kann sie nur am Ende des Handelstages kaufen oder verkaufen. Ein ETF hingegen wird wie eine Aktie gehandelt, mit Echtzeit-Preisen und in der Regel niedrigeren Gebühren.

Es ist leicht zu erkennen, warum ein solcher ETF attraktiv ist, aber das Fehlen eines solchen bis jetzt wirft Fragen auf. Als der Prospekt auftauchte, zögerten einige prominente Persönlichkeiten der ETF-Branche nicht, seine Machbarkeit zu hinterfragen. Meb Faber, CEO von Cambria Funds, postete auf X, dass er „sehr neugierig sei, wie sie das machen wollen, da [Katastrophenanleihen] notorisch illiquide sind.“ Ähnlich skeptisch äusserte sich Wes Gray, CEO von Alpha Architect, und fragte: „Ernsthaft. Wer hat sich dafür angemeldet, der Market Maker bei diesem Deal zu sein???“ Das Problem ist klar: Wie Faber anmerkte, sind Katastrophenanleihen berüchtigt schwer schnell zu kaufen und zu verkaufen, während ETFs in der Lage sein müssen, schnell Vermögenswerte zu erwerben und abzustossen.

„Das grösste Problem bei der Liquidität ist nicht das Verkaufen“, antwortet Powell. „Es ist das Finden der Papiere zum Beschaffen.“

Um dies zu lösen, sagt Powell, dass Brookmont eine Partnerschaft mit einem Sub-Advisor eingeht, der im Katastrophenanleihen-Bereich gut etabliert und geschickt im Sichern von Deal-Flow ist, obwohl er deren Identität noch nicht preisgeben möchte. Darüber hinaus zeigt der Brookmont-Prospekt, dass der Fonds in eine Vielzahl verwandter Instrumente investieren kann, einschliesslich anderer versicherungsgebundener Wertpapiere und sogar Unternehmensanleihen von Versicherern. Powell erklärt, dass diese Investitionen als Brücke dienen werden und den Investoren den sofortigen, wenn auch unvollkommenen, Zugang bieten, den sie suchen, bis Brookmont tatsächliche Katastrophenanleihen beschaffen kann.

Hartwig von der University of South Carolina glaubt, dass jetzt der richtige Zeitpunkt für einen Katastrophenanleihen-ETF sein könnte. Er merkt an, dass der Markt schnell expandiert und weist darauf hin, dass heutige Investoren, die sogar mit noch „exotischeren Investitionen“ wie Kryptowährungen vertraut sind, die einzigartige Portfoliodiversifikation der Anlageklasse schätzen können. Er warnt jedoch potenzielle Käufer, die Bestände des ETFs „mit einem feinen Kamm“ zu prüfen, sobald dieser veröffentlicht wird, um sicherzustellen, dass es keine übermässige Exposition gegenüber bestimmten Ereignissen oder Regionen gibt. Er fügt hinzu, dass Investoren auch darauf vorbereitet sein sollten, dass der Preis des ETFs „mit dem Wetter schwanken wird.“

Wenn genehmigt, wird der ETF am 25. September an die Börse gehen—ein Datum, das laut Powell von Brookmont kein Zufall ist. Es liegt genau am Ende der Hurrikansaison.

Text: Brandon Kochkodin