Anthropic hat sich Rechenleistung für einen Zeitraum gesichert, der weit über den geplanten Börsengang hinausreicht. Der am 26. Oktober eingereichte Prospekt legt erstmals das Ausmass vieler Verträge offen: Die Verpflichtungen des Entwicklers des KI-Assistenten Claude könnten sich bis 2045 auf rund 1 Bio. US-$ summieren. Seit seiner Gründung 2021 hat das Unternehmen bereits mehr als 19 Mrd. US-$ für KI-Infrastruktur ausgegeben.

Zu den Partnern zählen die grossen Cloudanbieter Amazon, Google und Microsoft, die Chiphersteller AMD, Broadcom und Nvidia sowie Elon Musks SpaceX. Hinzu kommen spezialisierte Anbieter von Rechenleistung und Rechenzentrumsbetreiber wie CoreWeave, das von Google unterstützte Fluidstack, das von Nvidia unterstützte Lambda und Nscale. Viele Kooperationen waren bereits bekannt. Die Höhe der Verträge war es häufig nicht.

Wie sich die Billionensumme zusammensetzt
Ende Juni beliefen sich die Verpflichtungen für Chips und Rechenzentren laut Prospekt auf rund 587 Mrd. US-$ bis 2045. In den vier Monaten danach kamen neue oder geänderte Vereinbarungen über weitere 266 Mrd. US-$ hinzu. Dazu kommen erwartete Ausgaben von 20 Mrd. US-$ für Rechenleistung mit AMD-Chips sowie weitere 125 bis 150 Mrd. US-$ für zusätzliche von Google entwickelte Chips.

Zusammen ergibt das eine mögliche Grössenordnung von rund 1 Bio. US-$. Das entspräche etwa drei Prozent der 31,6 Bio. US-$, die nach einer Schätzung der Beratungsgesellschaft PwC weltweit bis 2050 in den Ausbau der KI-Infrastruktur fliessen könnten. Der grösste Wettbewerber OpenAI plant Berichten zufolge bis 2030 mit Ausgaben von 750 Mrd. US-$ für Rechenleistung. Die Zeiträume unterscheiden sich damit deutlich.

Verglichen mit den bisherigen Ausgaben ist das ein erheblicher Sprung. Von Januar 2023 bis Juni 2026 gab Anthropic 19,2 Mrd. US-$ für Rechenleistung und Infrastruktur aus – darunter Rechenzentren, Chips, weitere Ausrüstung und die Software zum Betrieb. Im selben Zeitraum erzielte das Unternehmen 21,3 Mrd. US-$ Umsatz. Davon entfielen allein 16,3 Mrd. US-$ auf das erste Halbjahr 2026. Das entsprach einem Umsatzplus von rund 1.300 Prozent gegenüber dem Vorjahreszeitraum; die Aufwendungen für Rechenleistung und Infrastruktur stiegen um 283 Prozent.

Ob sich der weitere Ausbau finanzieren lässt, hängt davon ab, ob die Erlöse mit den Verpflichtungen Schritt halten. Rund 80 Prozent des Umsatzes im ersten Halbjahr stammten von Kunden, die nach tatsächlicher Nutzung bezahlten. Der Rest entfiel auf Abonnements.

Die Konkurrenz durch OpenAI und günstigere Modelle mit öffentlich verfügbaren Modellgewichten könnte es erschweren, dieses Wachstumstempo zu halten. „Ihr Erfolg hängt davon ab, ob sie für ihr neuestes Modell diese hohen Preise verlangen können“, sagt Stijn van Nieuwerburgh, Ökonom an der Columbia Business School. „Es wird immer ein nächstes Modell des Wettbewerbers geben, das ein wenig besser ist. Das wird ein deutlich schwankungsanfälligeres Geschäft.“

Lieferanten sind zugleich Investoren
Mehrere der grössten Vertragspartner sind selbst an Anthropic beteiligt. „Zirkuläre Finanzierung wird immer wichtiger“, sagt Chan Ahn, Gründer und CEO der Plattform für Privatmarktanlagen Tessera PE. „Viele Beteiligungen sind miteinander verflochten. Die Wahrscheinlichkeit, dass Unternehmen wie Anthropic oder OpenAI pleitegehen, ist sehr gering. Aber alles hängt davon ab, dass sie weiter wachsen.“

Mit Google besteht ein Vertrag über Cloudleistungen und Chips im Umfang von 114,5 Mrd. US-$, mit Amazon eine Cloudvereinbarung über 110 Mrd. US-$. Microsoft stellt für 45 Mrd. US-$ Rechenleistung und Zugang zu Nvidia-Systemen bereit. Alle drei Konzerne halten Anteile an Anthropic, sind jedoch nicht in der Beteiligungstabelle des S-1-Prospekts aufgeführt.

Die grösste Vereinbarung betrifft Broadcom: 161 Mrd. US-$ für Chips und Infrastruktur. Der Halbleiterkonzern hält zudem Wandelanleihen über 42 Mrd. US-$, die sich in Anthropic-Aktien umwandeln lassen. Für AMD-Chips erwartet der Claude-Entwickler laut Prospekt Ausgaben von mehr als 20 Mrd. US-$. AMD hatte im Juli zugesagt, Stammaktien von Anthropic im Wert von bis zu 5 Mrd. US-$ zu kaufen.

Arbeitsspeicher und Datenspeicher bezieht das Unternehmen unter anderem von Micron, Samsung und SK hynix. Alle drei beteiligten sich an der Series-H-Finanzierungsrunde im Mai, die Anthropic mit 965 Mrd. US-$ bewertete. Wie gross ihre jeweiligen Beteiligungen sind, geht aus dem Prospekt nicht hervor.

Ein weiterer Grossvertrag ist die Vereinbarung über 120,5 Mrd. US-$ mit SpaceX, das umfangreiche Bestände an Nvidia-Grafikprozessoren aufgebaut hat. Sobald die gesamte vereinbarte Kapazität bereitsteht – erwartet wurde dies für Dezember –, fallen für Anthropic monatlich 3,1 Mrd. US-$ an. Für SpaceX wäre das eine bedeutende Erlösquelle: Im ersten Quartal 2027 könnte der Vertrag rund ein Viertel des prognostizierten Umsatzes ausmachen. Die wirtschaftliche Entwicklung beider Unternehmen wird dadurch enger miteinander verknüpft.

Zahlungspflichten über Jahrzehnte
Der Prospekt nennt zahlreiche Risiken für den Ausbau: Stromengpässe, Bauverzögerungen und zunehmender Widerstand gegen Rechenzentren. Einige Verträge verpflichten Anthropic über 20 Jahre zu Zahlungen, unabhängig davon, ob das Unternehmen die Kapazität tatsächlich nutzt. Hinzu kommen jährliche Preiserhöhungen und Brennstoffkosten, die ohne Obergrenze weitergereicht werden können. Damit bleibt das Unternehmen steigenden Energiepreisen ausgesetzt.

Auch für Geräte könnten Rechnungen fällig werden, bevor sie eingesetzt werden können. Bei den Leasingverträgen mit Broadcom können die Mietzahlungen bereits beginnen, wenn die Rechenzentren noch nicht fertig sind. Die Vereinbarungen mit Amazon, Google, AMD und Microsoft umfassen zusammen bis zu 13 Gigawatt Rechenzentrumskapazität – eine Leistung, die dem Strombedarf ganz New York Citys entsprechen könnte. Ein grosser Teil davon muss erst bereitgestellt werden. Der Schwerpunkt der Standorte liegt in den USA; weitere Projekte entstehen in Australien, Kanada und Norwegen.

Die knapp 1 Bio. US-$ aus diesen Leasing- und sonstigen Verträgen stehen noch nicht als entsprechende Verbindlichkeiten in der Bilanz. Leasingverpflichtungen werden erst mit Beginn des jeweiligen Vertrags bilanziell erfasst. Ausgewiesen hatte Anthropic Verbindlichkeiten von insgesamt 117 Mrd. US-$, überwiegend Wandelanleihen.

Wie abhängig kleinere Anbieter sind
Für kleinere Zulieferer ist der weitere Ausbau besonders wichtig. Anders als SpaceX verfügen sie häufig nicht über mehrere grosse Geschäftsfelder. Das gilt vor allem für sogenannte Neoclouds: Unternehmen, die grosse Mengen an KI-Chips kaufen und deren Rechenleistung anschliessend an Kunden wie Anthropic vermieten.

Der Börsenprospekt zeigt, wie stark einzelne Anbieter von diesem Geschäft abhängen. Bei Nscale, das ebenfalls einen Börsengang anstrebt, entfallen 43 Prozent des gesamten Vertragsvolumens von 103 Mrd. US-$ auf Anthropic. TeraWulf, ein börsennotierter Bitcoin-Miner, der in das Rechenzentrumsgeschäft expandiert, hat nahezu die Hälfte seiner vertraglich gebundenen Rechenkapazität an den Claude-Entwickler vermietet. Bei Hut 8 entfallen rund 25 Prozent der KI-Leasingverträge auf das Unternehmen.

Elon Musk hob am 25. Oktober auf X hervor, was SpaceX von diesen Anbietern unterscheide: „SpaceX hat eine Fremdfinanzierung von 40 Mrd. US-$ für Grafikprozessoren abgeschlossen. Aber wir haben eine Bonität im Investment-Grade-Bereich sowie Umsätze aus Starlink und Raketenstarts.“ Für die mehr als 200 Neoclouds erwarte er dagegen zahlreiche Ausfälle und eine Konsolidierung. Einige würden diese Phase überstehen, viele jedoch nicht.

Die Aktien mehrerer solcher Anbieter waren in den Wochen vor Veröffentlichung des Prospekts gefallen. Investoren sorgten sich um die hohen Schulden, die für den Ausbau der Rechenzentren nötig sind. Besonders stark traf es CoreWeave. Dort entfielen im Juni 72 Prozent des Umsatzes auf drei Kunden. Wie gross der Anteil von Anthropic daran ist, blieb unklar; beide Unternehmen hatten im April eine mehrjährige Vereinbarung geschlossen.

Investoren werden genau verfolgen, ob der Claude-Entwickler weiterhin Umsätze in zweistelliger Milliardenhöhe pro Quartal erzielen kann. Lässt das Wachstum nach, könnte das den Börsengang erschweren und die gesamte Technologiebranche bremsen. „Anthropic und OpenAI sind noch nicht wirklich profitabel“, sagt Michael Cuggino, Präsident der Fondsgesellschaft Permanent Portfolio Family of Funds in San Francisco. „Wenn die Umsätze infrage gestellt werden und das rasante Wachstum fehlt, ist das kein guter Zeitpunkt für einen Börsengang.“

Text: Giacomo Tognini
Foto: Taylor Vick / Unsplash

Dieser Artikel erschien am 26. Oktober 2026 auf Forbes.com.